Meer dan de helft van de Nederlandse pensioenfondsen zal zijn vermogen en zijn verplichtingen in de toekomst kunnen uitbesteden aan verzekeraars.
Dat biedt nieuwe mogelijkheden voor aanbieders als Aegon, Delta Lloyd en in mindere mate de verzekeringstak van ING.
Dat zegt Jan Willem Weidema, aandelenanalist van ABN AMRO. Hij heeft samen met een aantal collega's een rapport geschreven over de aandelen van bovengenoemde verzekeraars in Nederland.
Consolidatie
Veel pensioenfondsen in Nederland zijn te klein om zelfstandig te blijven bestaan, hetgeen voor De Nederlandsche Bank ook reden is om een consolidatie te verlangen. DNB wil het liefst dat er nog maar 100 fondsen in Nederland overblijven. Nu zijn dat er nog 250.
Ongeveer de helft van die 250 fondsen heeft minder dan 5 miljard euro onder beheer, waardoor de kosten van administratie en governance relatief hoog zijn en het asset management veelal is of wordt uitbesteed.
Dekkingsgraad
Weidema stelt dat verzekeraars een alternatief kunnen zijn voor deze kleinere pensioenfondsen, omdat zij tegen lagere kosten kunnen werken. De wet stelt echter wel dat een uitbesteding van dergelijke diensten alleen is toegestaan als de dekkingsgraad meer dan 105 procent is.
Bij een overdracht van het vermogen naar verzekeraars, nemen deze partijen de verplichtingen van de pensioenfondsen over en garanderen zij de uitkering aan pensioengerechtigden.
Risico's afdekken
Weidema wijst erop dat de verzekeraars de risico's op die uitstaande beleggingen zullen afdekken. Maar, zegt hij, verzekeraars beleggen veelal conservatiever dan pensioenfondsen. Veel van hun vermogen is belegd in vastrentende waarden, wat tot lagere rendementen kan leiden.
Maar, stelt Weidema, werkenden zullen meer aanvullend moeten doen voor het pensioen, wat volgens hem dan met een grotere risico-allocatie kan, bij voorbeeld in aandelen.
Deze ontwikkeling, die op de zeer korte termijn niet te verwachten is omdat veel pensioenfondsen in het derde kwartaal onder de 105 procent zijn gedoken, betekent dat asset managers er nieuwe concurrenten bij kunnen krijgen.
Fiduciair beheer
De asset managers leken juist de grote winnaars te worden van het feit dat steeds meer pensioenfondsen hun vermogen via fiduciair beheer bij derden onderbrengen. Weidema denkt dat verzekeraars op termijn een concurrent kunnen worden.
Nederlandse verzekeraars beheren volgens hem nu ongeveer 300 miljard euro, terwijl de kleinere pensioenfondsen samen ongeveer 200 miljard aan pensioenvermogen hebben.
Voor verzekeraars is dit ook een interessant perspectief: veel partijen zijn onder de solventieratio van 200 procent gekomen, waardoor de ruimte voor het nemen van risico's beperkt is.
Solvency II
Daarnaast stelt Solvency II aanvullende kapitaaleisen aan verzekeraars, zodat het interessant voor hen is om het vermogen van pensioenfondsen te beheren. Daardoor worden de kapitaalbuffers en de kapitaalratio's versterkt, zegt Weidema.
De aandelenanalist denkt dat vooralsnog Delta Lloyd en Aegon sterker van deze ontwikkeling kunnen profiteren dan ING (Asset Management), omdat deze laatste de staatssteun nog moet terugbetalen en de verzekeringstak een relatief hoge leverage kent.
Rapporten
ABN AMRO heeft twee studies gepubliceerd: 'Dutch Life Insurance Sector: Holding into a Life line' en 'Note on the Life Sector with IG&H'.
