'Ik ben sceptisch over Griekse staatsobligaties. De volatiliteit is hoog en er is zeker een kans dat Griekenland de eurozone verlaat. Hoe groot die kans is? Ik schat tussen de 10 en 15 procent.'Dat zegt Ralf Schreyer, hoofd fixed income van de Duitse vermogensbeheerder DWS, in een gesprek met Fondsnieuws.
Hij is mede-verantwoordelijk voor het DWS Sovereigns Plus Fund, dat belegt in staatsobligaties. Dit fonds is genomineerd voor een FD Morningstar Award in de categorie Obligaties Wereldwijd.
Wat doet het volk?
Schreyer is is zeer kritisch over het zelfreinigend vermogen van de Griekse regering. 'Natuurlijk, het zou beter zijn als Griekenland de euro houdt, maar wat doet het volk?'
De overheid van het Zuid-Europese land wil de lonen van ambtenaren 20 procent verlagen en de pensioenleeftijd verhogen. Schreyer: ‘Het is de vraag of de bevolking daaraan wil meewerken.’
De markt lijkt ondertussen Griekenland te dwingen rigoureuze besparingen door te voeren, doordat het land een flinke premie moet betalen over zijn obligaties.
Geen vertrouwen
Maar vertrouwen in de markt heeft Schreyer niet: ‘De markt heeft niet altijd gelijk en is zeker geen goede adviseur. Hij zag de problemen met Griekenland niet aankomen, en die van Ierland en Portugal ook niet.’
Het DWS Sovereigns Plus Fund belegt ongeveer 5 procent in Griekse schuldbewijzen en 22 procent in Duitse staatsobligaties.
Schreyer: ‘Pas medio april, als er meer duidelijkheid is over mogelijke bezuinigingen in Griekenland, kan je de keuze maken om te overwegen of niet.’
Het DWS-fonds bestaat uit twee delen. Het bèta-onderdeel wil zo goed mogelijk de index (iBoxx Eurozone Sovereigns) volgen.
Dat bereikt het door te beleggen in hooguit twintig verschillende staatsobligaties, waarvan Duitse schuldbewijzen nu de grootste weging hebben.
‘Dit deel streeft een bèta van 1 na. We moeten Duitse schuldbewijzen hebben, want dat land is de grootste verstrekker van obligaties’, aldus Schreyer.
Computermodel
Daarnaast heeft het fonds een overlay, waarvan het streven een extra rendement van 1 procent is. Een door algoritmen gestuurd computermodel berekent de beste beleggingen om dit rendement te realiseren, vertelt Schreyer.
Dit computermodel is negen jaar actief, in twee daarvan heeft het volgens de Duitser niet gewerkt. Dat was in 2006 en 2008. Dat laatste jaar stond de beleggingswereld op zijn kop. ‘
'Alle correlaties lagen overhoop. Sommige assets die eigenlijk geen verband met elkaar hebben, reageerden opeens wel op elkaar. De statistieken werkten niet. We moesten met de hand bijsturen.'
Over het rendement van het DWS-fonds over 2009 (10,8 procent vergeleken met 9,5 procent voor de benchmark) is Schreyer wel te spreken.
Het was volgens hem een ‘makkelijk’ jaar. ‘Alles wat je deed en wat een beetje risico had, leverde een goed rendement op. ‘
Inspelen op duration
Het lopende jaar wordt moeilijker, verwacht hij. Het is zaak om selectiever te beleggen. Werkte in 2009 vrijwel elke strategie nog, dat zal in 2010 niet zo zijn. Schreyer wil meer op waarde sturen en actief inspelen op duration.
De economie blijft zich in 2010 herstellen, aldus Schreyer. Wel wordt dit jaar gekenmerkt door tekorten op de overheidsbegroting, de exitstrategieën van central banken en een lage consumentenconsumptie.
Vrees over Britse staatsobligaties
Hij heeft hoge verwachtingen van staatsobligaties uit opkomende markten. Terwijl in Westerse landen de staatsschuld oploopt, neemt die in opkomende landen juist af. Daardoor neemt de kredietwaardigheid toe, aldus Schreyer.
Negatief is hij over Britse staatsobligaties. Groot-Brittannië worstelt met zijn kredietwaardigheid, waardoor de spreads oplopen.
Schreyer: 'Groot-Brittannië kan makkelijk een onderperformance laten zien.'
Hij is bovendien terughoudend over Amerikaanse staatsobligaties. De Verenigde Staten kampen ook met een hoge schuld.
