Argenta kan voor het vijfde jaar op rij het beste pensioenspaarfonds worden. Johan Van Geeteruyen van Petercam beheert het fonds met aandacht voor de juiste prijs en goede beleggingsideeën, waar China een centrale rol speelt.Eind augustus stond het Argenta pensioenspaarfonds nog op een jaarreturn van 15,5%,
maar door de moeilijke beursmaanden daarna viel de opbrengst
sterk terug. Wat valt je op tijdens de correctie ?
‘Dat alles wat maar enigszins een cyclisch karakter heeft, uit de portefeuilles
wordt gegooid. Zonder te kijken naar de waardering, de kwaliteit of de strategie van de individuele bedrijven. Zo is er ook een uitverkoop bij de kapitaalgoederen. Terwijl de vraag dankzij China en de groeilanden sterk blijft. De tijd dat de VS allesbepalend was ligt achter ons. Het is niet omdat Amerika problemen
heeft, dat de groei in China en India gaat stilvallen. Wij geloven ook dat Europa zich wat conjunctuur betreft beter zal kunnen loskoppelen van de VS dan vroeger.’
Wat denk je van de financiële aandelen?
‘Ik heb weinig in financiële aandelen belegd. En ik ben uit Fortis gestapt voor ze de kapitaalverhoging hebben aangekondigd. De zware koersval van de ‘financials’ en Fortis heb ik dus vermeden. Ik heb wel een belang opgebouwd in Dexia en het fonds heeft ook een ruime positie in KBC en KBC Ancora. Bovendien was ik ook niet
meer belegd in InBev, wegens de hoge waardering. Dat heeft me een hele tijd gefrustreerd, want voor het nu recent zwaar terugviel, klom InBev door speculatie
almaar hoger. Soms moet je als belegger geduld hebben om gelijk te
krijgen.’
InBev en Fortis zijn twee van de belangrijkste aandelen van de Bel-20, maar je hebt er geen positie in?
‘Ja, ik trek mij niets aan van indexen. Daarop baseer ik mijn beslissingen niet. Ik concentreer mij volledig op stock picking van aandelen op basis van goede onderbouwde
ideeën.’
‘De uitvoering van de strategie is altijd hetzelfde. Eenmaal de goede aandelen gevonden, bouw ik een positie op tegen een verantwoorde en liefst goedkope waardering. Als de koersen zakken, maak ik daar gebruik van om de positie verder
op te bouwen. En omgekeerd bouw ik sommige posities af als het potentieel afneemt.’
Heb je het voorbije jaar belangrijke aanpassingen doorgevoerd?
‘Het is niet zo dat ik bijzonder veel koop en verkoop, maar toch kan je spreken van een paar trendverschuivingen. Zo is ondertussen 60 procent van het aandelengedeelte
buiten België belegd, terwijl de vorige jaren het accent juist op Belgische
aandelen lag. Dat komt door het mijden van de financiële sector, maar ook omdat Brussel niet meer goedkoper is dan elders. En verder is ook het aandeel van de
smallcaps teruggevallen. Ook vanwege de waardering : grotere aan elke delen zijn nu goedkoper dan de smallcaps. De portefeuille is defensiever geworden.’
‘Maar ik heb toch ook een soort vaste kern aandelen die al jarenlang in portefeuille zitten en het goed blijven doen.’
Wat zijn de belangrijkste namen van die vaste kern?
‘Bij de Belgische aandelen zijn dat Ackermans & Van Haaren, Bekaert, CFE, EVS, Van de Velde en ook nog altijd Umicore. Bij de buitenlanders geniet het fonds al langer
van ArcelorMittal, E.ON, Danone, Pernod Ricard, Aker Kvaerner.
Nog namen zijn: Paddy Power (goktent) Telenor, Seadrill en LVMH.’
Zie je kansen in de huidige beurscorrectie?
‘Ja, want die zorgt ervoor dat er opnieuw waarde aan het komen is in heel wat aandelen die veel potentieel hebben, maar tot nu altijd veel te duur waren. Ik denk aan bedrijven die actief zijn in de alternatieve energie, zoals zon en
wind. Dat is een thema dat nog heel lang actueel zal blijven. Het komt er wel op aan selectief te blijven. Wij bestuderen zo’n thema en gaan dan na waar de toegevoegde
waarde zit, welke bedrijven de beste risico return verhouding
bieden. In zonne-energie zijn dat duidelijk niet de bedrijven die heteindproduct afleveren, maar de bedrijven die het speciaal aangepaste silicium maken.’
Hoe duur noteren zo’n aandelen en wat wil jij ervoor betalen?
‘Beleggers betaalden vaak 40 of 50 keer de verwachte winst. First Solar noteert bijvoorbeeld aan 95 keer de winst van 2008! Ik betaal maximum 20 tot 30 keer de winst. Uiteraard ook in functie van de groei. Zo’n bedrijven groeien soms
met 30 tot 40 procent.’
Wat met de hoge olieprijs?
‘Energie blijft superactueel. Nu de olieprijs bijna 100 dollar bedraagt, stijgt de kans op een correctie ook daar. Maar dat zal niets veranderen aan het thema. Er is grote nood aan exploratie van nieuwe olie- en gasvelden. Toch zie je bij aan elke
grotere correctie van de olieprijs dat de koersen van de toeleveranciersaan de olie industrie wegzakken. Maar of olie nu 95 of 70 dollar kost: dat verandert weinig
of niets aan de vraag naar de diensten van bedrijven zoals TransOcean of SBM Offshore. Zij kunnen de vraag zelfs moeilijk volgen, zodat ze pricing power hebben.’
‘Vroeger was de trend om zoveel mogelijk werk uit te besteden. Wat anderen beter en goedkoper kunnen moet het bedrijf zelf niet meer doen. Dat was het credo. Maar omdat
er nu veel flessenhalzen zijn, kunnen vele bedrijven niet meer op tijd leveren. Daardoor kunnen sommige toeleveranciers hun prijzen verhogen. Gevolg: bedrijven met een ruime productiecapaciteit
worden weer populair.’
‘Hetzelfde geldt voor de grondstoffen. Kijk naar BHP dat Rio Tinto wil overnemen. Dat is een bewijs dat de vraag sterk zal blijven. Grondstoffen zijn geen hype.’
Welke aandelen mijd je?
‘Bedrijven die consumentenproducten maken, vooral wegens de zwakte in de VS. En ik denk dat het ook nog te vroeg om al volop terug in financiële aandelen te stappen.
Vooral omdat er zoveel alternatieven zijn. Er zijn zoveel aandelen die genieten van de groei in het Oosten. Ook voeding hoort daar bij. In Azië zal men naarmate de levensstandaard toeneemt beter en anders willen eten. Zo geniet het Nederlandse Nutreco van de hogere vraag naar veevoeder. Of LVMH, dat met zijn luxe merken
steeds meer vraag ziet in de groeilanden.’
En wat is nu interessant in Brussel?
‘Umicore, dat valt nu terug als zogenaamd cyclisch aandeel, terwijl het nog altijd met een discount noteert tegenover concurrent Johnson Matthey. En ook Nyrstar is een slachtoffer van de aversie voor cyclische aandelen. De waardering begin stilaan belachelijk te worden.
Het bedrijf zal in enkel jaren geweldige vrije kasstromen genereren van meer dan een miljard euro terwijl de beurskapitalisatie is teruggevallen tot 1,6 miljard euro.
Ook de afslachting van Delhaize komt vreemd over. De Belgische warenhuizen doen het minder, maar het bedrijf presteert goed in de VS. De lagere dollar is speelt natuurlijk tegen het aandeel. Dat heeft het nu wat moeilijker heeft, maar ik hou het zeker in portefeuille.’
Ten slotte, wat verwacht je van 2008?
‘Ik vrees dat het moeilijker wordt. Er dreigt inflatie. Ironisch genoeg ook door China, terwijl iedereen nog denkt dat dat de goedkope productie in dat land de prijzen hier juist laag houdt. Maar China heeft de grondstoffen- en energieprijzen uit de pan doen rijzen en hetzelfde gebeurt nu met de voedingsprijzen.
Inflatie is een vijand voor obligaties, maar is ook ongunstig voor aandelen. Maar dat is een reden te meer om aandelen te zoeken van bedrijven met goede erspectieven. Dus van ondernemingen die de hogere prijzen kunnen doorrekenen aan hun klanten.’
Waarin belegt het Argenta Fonds ?
Johan Van Geeteruyen: ‘Ik kan wat variëren tussen cash, obligaties en aandelen. Een pensioenspaarfonds is bij uitstek geschikt om op de lange termijn te mikken. Een verdeling van 70% aandelen en 30% obligaties lijkt ons daarvoor ideaal. Maar dat zijn natuurlijk slechts richtsnoeren, zodat die weging kan schommelen. Concreet koop ik meestal pas obligaties als de rente is gestegen boven een bepaald niveau. 4,4% is nu daarvoor een soort minimum niveau. In de zomer steeg de rente nog fors en daarvan heb ik gebruik gemaakt om het percentage obligaties op te krikken. Omdat
de rente nu teruggezakt is, heb ik daarop nu meerwaarden.’
